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还有20倍市场空间的电子烟行业,又到了布局的好时机

xiaowei 2021-02-22 15:49:27 浏览量

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作者:游击滑头666

电子烟行业初探】布局正当时

近期多次研究电子烟,陆续做一些思考总结以待不断更新提升认知。

一、行业规模

1.传统香烟市场全球约10万亿人民币每年,中国占了一半以上。

2.传统香烟在公开场所控烟政策和消费群体的健康意识双重影响下逐步萎缩,但是总盘子太大,是成瘾性的消费,需求很大且粘性很强。

3.新型烟主要是烟油雾化和加热不燃烧(HNB)两类,各占半壁江山。前者更像时尚消费,吸食体验更优雅、便捷,后者更像传统烟草的减害版本,吸食体验更接近传统烟草。

4.美国、欧洲、日韩的新型烟渗透率近几年逐年提升,已达8%-30%,在总盘子里已经能占据10%-20%。

5.中国作为最大的烟草消费市场,由于烟草受到高度政策管制,创新的玩意不能在这个行业自由竞争,但是过去两三年,以悦客和IQOS为代表的产品仍野蛮生长,获得了一定的渗透率,各种研究报告称渗透率仍不足1%

写到这里,基本上这个行业已经值得深度地长期地观察和研究下去,因为大概齐可以知道的事情是:整个盘子消费需求很大且很刚性(类似白酒)、电子烟已经被验证在整个结构里是高速增长并且一定程度替代传统产品的新品类,那么我们继续。

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二、直击研究的核心问题

1.电子烟能不能很好地满足用户的需求

从三个方面去考虑:

1)口感和尼古丁瘾的满足;

对传统烟民目前满足得不够。口感和尼古丁无法满足重度烟民的需求,部分用户可以借助IQOS替代传统香烟,而很大一部分新烟民能够接受电子烟

2)价格;

一个月吸传统烟草300元至5000元,目前市场上的产品(烟具+烟草消耗)基本对应的是1500元左右,中高端传统烟民可以接受新型烟草的价格

3)安全便捷;

安全从两个层面去看,一是烟草不能吸出问题来,化学成分要安全;二是烟具加热不能烫伤用户或者自燃爆炸。便捷是瘾上来了,你不能折腾五分钟才能吸,吸完了花八分钟清洗。

以上三方面都是影响电子烟渗透率和消费量的因素,后续继续观察分析是否能够不断迭代更新,形成更好的体验。我个人相信,电子烟可以改进的空间极大,至少我有看到IQOS每一代产品的进步,需求摆在这里,利益摆在眼前,技术难关不是问题,原理上也很清晰:如何更智能(控温、节电、加热快)、降成本、提升口感(薄片工艺、过滤嘴工艺等)……

2.供应链会如何演变

基于最终消费品的研发设计、生产、渠道来看,电子烟有以下几个特征:

1)无论是烟油雾化还是加热不燃烧产品,都分为烟具和烟草(烟油或烟弹)两种,缺一不可,烟具更像消费电子、烟草更像传统烟草。

2)烟草在国内仍将被高度管制,这是国家专营的买卖,但是民营公司比过往有绝对大绝对新的机会。其原因是新型烟草释放烟气和尼古丁不再依靠燃烧,那么势必倒逼原料、工艺技术要烟具配合以达到让消费者的体验得到满足,这就意味着传统的卷烟厂从设备到技术需要变化,后面我们逐步地去研究怎么变,我们先得到结论,需要新的技术和设备来支持烟油和烟弹的供应。

3)烟具相对烟草来说,更耐用,长期来看,它在整个消费品里的比重,是随着烟草走的,尤其是在国内高度管制下,在烟具上做文章,只能做配角。这个逻辑类似听CD唱片,你不可能说为了听10块钱的CD,去花2000元买CD机,可能前期市场推广期CD机会有一波机会,但是这个东西的利润一定是往下走,当然如果某一天抽烟你掏出来一个烟具它像手表一样能彰显你的身份,那另当别论,但至少目前我不认为兰博基尼版的IQOS掏出来显得很NB。

4)渠道。各地中烟该怎么弄,可能早期会有一些试验空间,远期和买传统烟草一样,柜台里的货架呈现新型电子烟

终上,这里面最大的变量,是新型电子烟会一定程度打破原来的供应链格局,它不太可能像微信替代短信一样,新势力一股脑革了老势力的命,但是老势力办不到办不好的事情,新势力一定会奋勇争取,因为老势力明白,做不出来,用户就会流失给野蛮生长的境外力量,与其给菲利普莫里斯白送用户,不如让出一部分利益培养自己的用户,毕竟互联网思维现在是每个行业的共同思维。

有些投资者对于烟草是国家买卖民营企业进不去这一点很纠结,于是放弃了这条巨大的赛道,但是,电子烟的出现,改变了这个又老又大的产业,也撬动了这个产业的新蛋糕分配机会,因为这个产品的技术含量相较于存量烟草产能来说,有巨大的缺口,而这个缺口我们等不起,尤其在当前“内循环”、“国企改革”、“技术创新”、“资本市场为民营企业助力”的多重时代背景下,我们有理由相信,重塑烟草供应链,是电子烟赛道的时代机遇。

3.重要环节看什么

1)薄片。是加热不燃烧型的最基础用量最大的成分。薄片主要看单位成本和产能。

2)香精香料。是口感体验和安全性的最大变量。主要看研发能力和技术积淀。

3)烟具。看加热、充放电性能、外观设计、工业制造能力。类其他消费电子。

以上是我自上到下分析的初步推断里认为比较重要的投资方向。没有很严格地去分烟油雾化和HNB,后续再逐步加深研究深度。看上去主要是按照轻工制造、消费电子的模式去做进一步的梳理。

三、初步结论

1.二级市场现状

因为一级市场绝大部分人很难去投资,我们在二级市场上看看,大致上浮现出来一些重点公司。目前比较严格地在这个行业里有核心技术、产能、上下游订单的,包括:思摩尔国际、华宝国际、劲嘉股份、盈趣科技、集友股份等,欢迎评论补充和指点。

2.时机和节拍

任何一笔好的投资,都需要用时间成本、机会成本去衡量。我不同意“任何时候买茅台都是对的”、“任何时候买恒瑞都是对的”、“任何时候买格力都是对的”的说法,这些废话必须放在自己的组合里结合自己的预期收益率,以及新行业新标的对持仓的攻防性能影响去综合考虑,最后影响收益的除了单票买卖点,还要看仓位。

电子烟行业里,有的公司基本面很好、估值也很便宜,即便电子烟的投入长时间没有产出,也有安全边际,而一旦电子烟政策和市场明朗向好,则变成题材充分、业绩爆发力强的高弹性高赔率股,这类标的适合作为主要的优先的仓位去配置,比如华宝国际(00336)。

这家公司有分拆的业务在A股上市,叫华宝股份。华宝国际是干什么的,这里不赘述了,我按照自己以上的分析看下来,它比较纯正,在行业里薄片和香精的供应多年很稳定,在电子烟的薄片香精技术储备也有先发优势,关键是各地中烟我认为没有勇气和能力去试错去找新供应商来做,所以华宝国际有“近水楼台”的法宝在手,第一杯羹应比较稳。

而且这家公司比较专注,虽然老板很会玩资本工具,在香港市场口碑不好,但是如今南下资金不吃这套的,你题材好、经营透明度高、业绩可预测性强,老板你愿意玩资本工具只要不是太离谱到违规,那就和机构和散户一起炒股票咯,我相信这一类公司在未来几年一定会被南下资金拿下定价权,包括华宝国际。

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有的公司进电子烟行业比较早也比较坚决,并且持续积累技术经验和产能,已经获得极高的资本投入回报率和ROE,比如思摩尔国际(06969) ,这个公司的客户从早期积累到现在,已经遍布全球,FEELM电子雾化专利,有点像intel或amd芯片于电脑,性能非常好,我不知道这个东西技术门槛有多高,但是目前它的确得到了下游的认同,它能保持60%以上的毛利率并且没有什么销售费用,说明其口碑和供应能力很强,它自己也在做2C的产品,量不是很大。这家公司在烟这个消费品上,比较独特的生态位是其他公司目前不可比拟的,换句话说,就是人家不依赖关系、不依赖保护做大了,而且最近扩充了产能,2B制造业,扩充产能意味着什么,想必老手都懂。

如果说华宝国际更像安琪酵母(SH600298)的逻辑,那么思摩尔国际则更像宁德时代。有兴趣的朋友可以去看看安琪酵母和宁德时代的月线,华宝国际和思摩尔国际的估值中枢,也像极了2019年的安琪和宁德,一旦被主力资金进入,估值中枢迅速上移,如果业绩释放配合贝塔提升的节奏,则实现双击。当然,思摩尔国际实际上公开发行之前,就已经被亿纬锂能(二股东)的关注者充分挖掘,贝塔提升空间不大,但是它的成长性只要不被证伪,股价也很难大幅调整。

回到本节的时机和节拍,我认为现在就是建仓的好时机,节拍上华宝可以一步到位买够,思摩尔国际可以分两三次逢大跌买。这两个公司在我目前的判断里,思摩尔会走一个稳稳的缓升,按现在的成长性,三年内不需要操作,收益率预期翻倍;

华宝国际则可能会一个台阶一个台阶这样走,暴力拉抬、横盘、暴力拉抬、再横盘,因为它目前估值比较低,第一波暴力拉抬到8块钱附近,回归到相对合理偏低估的位置(结合今年行业估值中枢来考虑),第二波暴力拉抬会在国内电子烟行业政策出台之际,它很可能是二级市场上最大的受益者。

什么时间拉到什么位置,不好预测,我个人推测不会晚于今年年底,这波拉到直接翻倍,40倍静态PE匹配未来三年25%+的利润增速,这基本上是目前港股主力和南下资金都可以接受的一个估值中枢,再往后就要看公司实际业绩释放的情况。

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至于其他标的,就目前而言,我认为电子烟概念都不够纯正,当然了我们作为二级市场投资者,有时候可以灵活地看待标的和市场风格,在A股炒题材非常简单,像电子烟这类长逻辑比较硬的,小市值公司游资非常喜欢,只要避开大股东减持期估值本身不高的盈趣科技、劲嘉股份都是不错的好赔率标的,他们虽然目前处在电子烟的非核心产业链供应商位置,但是一旦政策落地或者媒体炒作,他们的弹性也不可小觑,如果投资组合的整体仓位较轻,又想配置一些高弹性的安全票,这都是很好的目标。但是这类公司一旦短期翻上去一倍两倍,很难拿住,更适合嫖一把就走。我个人不是很喜欢组合里出现太多这样的公司,因为你老得盯着,卖起来很不舒服。

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再啰嗦一句,涉及到具体公司,一定是结合自己的整个组合来考虑交易策略,我再次强调每个公司进了每个组合,都有不同的战术考虑,为了增加攻击性还是防守性、仓位占整个组合的大小都是非常个性化的事情,不要泛泛地琢磨茅台、恒瑞是不是好公司这对收益率没有帮助,于我个人而言,除了观察仓(1%)的股票,只要买够仓位就至少拿三个季度去动态跟踪和验证,甚至会在出现好的价格时候动用杠杆超配确定性强的公司。电子烟行业我目前会配置到6%左右。

好了,目前就这点心得,对与不对,准与不准,真的不知道,但是很坦诚地说,我是真心想在交流中获得更多,所以我毫无保留地都写出来了,希望更多朋友一起来聊聊电子烟

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